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NYMEX煤炭期货:能源风险管理的新工具更新时间:2020-05-12 09:14    

  近几年来,陆续有人提出通过公开报价系统和计算机撮合成交的现代化交易技术,以市场主导、自愿交易形成议价机制的煤炭期货交易方式,来改革我国煤炭订货交易方式和促进煤炭采购的市场化。他山之石,可以攻玉,我们来考察一下国际上的煤炭期货探索情况,以作借鉴和参考。

  上世纪90年代中期,国际上开始出现煤炭的柜台交易市场(OTC)。美国、澳大利亚、南非、日本等国,分别选取动力煤、焦煤等品种,从价格发现和套期保值角度出发,进行了期货、期权风险管理方面的探索。目前,世界上只有美国纽约商品交易所将阿巴拉契亚中心山脉的煤炭(Central Appalachian coal,简称CAPP)作为交易品种,于2001年推出了煤炭期货交易。

  (A)煤炭是指粉末状的烟煤(沥青煤,生煤),不含其他无关成分,只有这一种等级符合期货合约的具体条款。

  (B)Btu是英国热量单位,表示在每1平方英寸1473磅压力等情况下降一磅重的纯净水从585度(华式)升到595度(华式)是所需的热量。

  (C)数据是在实验室的湿度环境下得出的。样本在密闭容器中存放以杜绝流失,由此,将样本的湿度环境作为条件是可以接受的。

  由董事会任命一个煤炭顾问委员会,对在这些具体规则下的煤炭期货合约交易提出建议。

  (A)除了XXX19和XXX20的规定外,买方和卖方分别指的是结算长头寸和结算短头寸。

  (B)在XXX19和XXX20中,买方和卖方指的是煤炭的买方和卖方。

  (B)卖方应为每份合约交付1550吨煤炭。允许的装载误差是60吨或XXX 13 (E)(2)所说的交付总表中的合约总量的2%。煤炭的热量可以通过交付的煤炭重量与XXX06和XXX15中规定的热量乘积得出。

  (A)煤炭期货中所交付的煤炭应符合以下质量规定,除了(6)以外的规定,是被大家所普遍认可的:

  热含量:总生热含量的最小值为12000btu/磅,允许误差范围是250btu/lb。

  负责检验的公司要另备样本以执行A.S.T.M.所规定的检验项目。另备样本的费用由买方承担。

  (B)交付的时间:卖方最早应在成交的第一天以后交付,并且最晚不能迟于离交割月份还有7天的时间。卖方必须在交割月份的最后一天前完全交付完毕。

  (C)大宗交付:进行大宗交付的卖方可以在最后的结算价上获得$0004/MMBtu的优惠。

  (D)交付过程中的机器取样:卖方的递送设备要具备偏见测试所需的一个机器取样器。

  (F)如果卖方不能按照驳船的正常速度递送煤炭,则需要支付所有的驳船滞期费。买方则需要支付其他的滞期费。

  期货合约交易的交割月份由董事会决定。在交割月份进行的合约交易的时间也由董事会决定。

  (A)价格是以每MMBtu的美元价格报送的。最小的价格波动幅度是$0001/MMBtu,结算前任意一天的最大的价格波动幅度是$0100/MMBtu(最大基础波动)。

  (B)如果任意月份的结算价在最大价格波动幅度的基础上可能会朝任意方向变动,则在下一个交易时段的所有月份的价格波动幅度可以是最大基础波动的200%。

  (C)在经历了连续两个交易时段的任意月份的结算价波动不超过最大基础变动的情况下,接下来的一个交易时段中仍然可以允许基础波动的200%的价格波动幅度。

  (D)除了在XXX10中提及的以外,对于最初的两个近期合约在最大价格波动幅度方面没有限制。

  (A)第一价格波动特别限制。煤炭期货合约的第一价格波动特别限制仅适用于距离交割月份最近两个月(特殊限制月份)的合约交易,具体数值为在前一日结算价格基础上向上或向下波动$0500/MMMBtu。除了XXX10 (B),(C) and (D)中提及的外,任何在特殊限制月份交易的合约的价格波动都不能超过第一价格波动特别限制。

  (B)第二价格波动特别限制。在一个临时交易停止后重新开始的交易或是在固定交易时段的交易(NYMEX在其间会设置停止交易时段),这种情况下,第二价格波动特别限制将生效:对于特别限制月份的合约,第二价格波动特别限制为在第一价格波动特别限制基础上的向上或向下再加$0500/MMBtu。

  任意交割月份里进行的合约交易应在交割月份的第一天之前的四个工作日里停止交易。

  (A)结算所中拥有长头寸的成员(合约的买方)的职责——计划接收(煤炭实物)的提示。

  拥有长头寸的买方在交易达成后的第二天上午11点以前将表示自己计划接收的提示送交结算所。该提示的具体形式由交易所规定:信息要完备,要标明自己对手的姓名、合约的数量以及交易所要求的其他信息。

  (B)结算所中拥有短头寸的成员(合约的卖方)的职责——计划交付(煤炭实物)的提示。

  拥有短头寸的卖方在交易达成后的第二天上午11点以前将表示自己计划交付的提示送交结算所。该提示的具体形式由交易所规定:信息要完备,要标明自己对手的姓名、合约的数量以及交易所要求的其他信息。

  结算所会对所有的计划交付提示和计划接收提示进行分配,以最大限度的是他们相互匹配。

  结算所会在最后一个交易日的前两天的早上之前对各个结算所会员提供一个“弱分配提示”。

  收到弱分配提示的会员都是已经同意交付或是接收煤炭的,所以,也可以说弱分配提示是不可转让的。

  买方一收到来自于结算所得弱分配提示,就应当在最后一个交易日之前的倒数第二个营业日的上午11点前将其交给卖方,同时还要给交易所递送一个标明买方所属检查公司的复印件。

  在将标明买方所属检验公司的弱分配提示交给交易所的同时,还应当提交一份按交易所规定要求注明买方的驳船公司的提示给交易所,这样交易所就可以识别买方用以运输煤炭的驳船公司了。

  卖方一收到来自于结算所得弱分配提示,就应当在最后一个交易日之前的倒数第二个营业日的上午11点前将其交给买方,同时还要给交易所递送一个标明卖方所属检查公司的复印件。

  在将标明卖方所属检验公司的弱分配提示交给交易所的同时,还应当提交一份按交易所规定要求注明卖方开始和终止交付的时间的复印件给交易所。

  卖方在交易所受到其递送的关于交付终止的提示后应当立即对弱分配提示标明的买方进行交付,同时向交易所递交一份按交易所规定要求注明自己的交付计划的提示。该提示中应当注明交付的具体时间安排和交付的合约数量。

  交付从煤炭卸到买方的驳船时开始,从这一刻开始,责任转移到了买方身上,并且买方还要承担损失的风险。

  交易所并不对递送来的检验证明、计划交付提示、计划接收提示、装船单据或是其他文件的权威性以及有效性和线价差的交易

  价差是由于同时买进一份合约并以不同价格卖出另一份合约产生的。买入一种期权并卖出另一种同等级但不同系列的期权。卖和买是在一个账户下完成的。

  (A)进行实物交割的期货交易(EFP)由两个分离但又相关的交易构成:实物交易和期货合约交易。交易同时生效,期货交易的卖房和买方必须也是期货合约所标明的同等数量的煤炭现货的买方和卖方。

  (B)除以下情况外,EFP必须在煤炭期货的交易时间进行。对于到期的期货合约EFP可以在合约终止交易的第二天进行,然而,一般情况下,为卖方和买方建立了期货头寸的EFP在期货合约终止交易的第二天不能被执行。

  (C)由代表卖方和买方的结算所的会员提交的EFP应当置于期货交易所的控制下。提交的EFP报告应包括以下信息:

  并且要求在最晚不迟于将EFP报告传送到交易所的交易大厅后的两天内置于监察部门控制下(截止时间为中午12点)。

  (D)每一个买方或是卖方都必须遵守交易所的要求,即所进行的EFP交易是合法的。代表卖方和买方的结算所会员要能提供包括实物所有权转移等在内的与该交易相关的文件证明,并且随时准备好以备交易所的检查。

  (E)在交易的当天或是双方在交易后达成协议的第二个营业日,EFP报告或提示应被送交交易所的交易大厅。EFP交易在交易过程中应当按正常程序结算,并且交易所和相关的结算所会员应对其加以记录。

  目前在美国,煤炭是首要的发电燃料,曾经相对平静的即时支付煤炭市场已经变成一个极富有波动性和拥有众多干扰力量的市场。由此,电力部门不能再像往常一样通过签订一份长期煤炭供给合约而获取原料了,而是更多地偏爱于NYMEX提供的短期的价格灵活波动的合约,即时支付市场只是作为一个用以调节他们库存量的工具来使用。煤炭期货为电力部门又提供了一项风险管理的选择,同时也为煤炭行业提供了一项新的也是十分必要的风险管理工具:

  煤炭的生产方通过卖出期货合约将未来几个月计划生产的一定量的煤炭的销售价格所定在一个固定的水平。

  电力部门通过买进煤炭期货合约为即将装运的煤炭做了预防价格上涨的套期保值。

  诸如钢铁生厂商等的非电力行业的煤炭的需求者可以利用煤炭期货锁定他们各自的煤炭成本。

  同时,利用煤炭和天然气发电的能源公司也可以同时运用煤炭期货与天然气期货以抵消季节性成本波动,还可以由此来充分利用点火差价(spark spread)——两种燃料的成本与各自发电的价值之间的差别。

  自从2001年7月CAPP煤炭期货上市交易以来,在经历了未平仓权益的波动和开始交易的第一个月一些合约的停止交易之后,整个2001年下半年的交易量呈下降状态。在这个过程中,市场参与者普遍归因于NYMEX的报价过低,因而难以吸引卖家。图1和图2分别说明了2001年7月13日到2001年12月4日的近期CAPP煤炭期货的决算价格和日成交量的变动情况。

  经过几年的运转,CAPP煤炭期货合约的交易已经越来越成熟,尤其是在去年,NYMEX在2005年8月的CAPP煤炭期货合约的交易量达到了3510份,超过了6月份的3155份;8月3日一天成交量就达到了975份,打破了6月29日555份的纪录。下图3是对2005年1月至10月NYMEX的CAPP煤炭期货合约决算价的说明和对2002年以来的CAPP煤炭期货决算价比较。

  这几年,CAPP煤炭期货市场的运行给来自四面八方的交易者带来了大量供求信息,标准化合约的转让又增加了市场流动性,期货市场中形成的价格从某种程度上也真实地反映了实际供求状况,同时又为现货市场提供了参考价格,基本上发挥了“发现价格”的功能。同时,通过期货市场预测煤炭的供需形势和价格走势,政府和企业可以更成功地进行宏观调控和微观决策以实现资源的优化配置。煤炭交易双方通过期货市场进行煤炭期货交易,即在一个生产周期开始之前,就使买卖双方根据期货价格预期未来的供求状况,指导生产和消费,起到稳定供求的作用。由于投机者的介入和期货合约的多次转让,买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易的众多交易者身上,减少了价格变动的幅度和每个交易者承担的风险,实现套期保值,从而避免煤炭价格周期性波动带来的风险。

  但是,煤炭作为期货进行交易也只是几年的时间,整个体系相对其他期货品种而言不够成熟,一旦出现大规模的现货市场供求不平衡,煤炭期货市场价格必然会剧烈波动,进而对现货市场以及其他相关市场和部门甚至是整个经济造成巨大的破坏;同样,大规模的投机行为也会破坏现货市场的供求平衡,造成价格脱离现货市场不正常的波动,从而对相关部门造成剧烈的破坏。另外,CAPP煤炭期货在全球范围的流动性不够强,很大程度上反映和影响的只是美国的煤炭供求,并不能对世界范围的煤炭供求及相关情况进行反映、测度和调控。

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